5月15日，周一。

皇后区公共图书馆，二楼角落。

林顿在彭博终端前坐了三个下午。第一个下午拆財务，第二个下午拆风险因素，第三个下午拆募资用途。

屏幕上是vonage的s-1招股书，pdf翻到第3页。ipo预计募资5.31亿美元，资金用途列了一长串。

排在第一位的不是技术研发，市场扩张，基础设施建设。而是“赎回已发行的a轮、b轮及c轮优先股”。

合计金额：3.2亿美元。占总募资额的60%。

他把这行字標黄。

继续往下翻。

股东结构那一页，创始人持股19.3%，红杉资本持股22.7%，恩颐投资持股15.4%，还有三家风投各占5%到8%。

s-1附件里有一份限售协议，锁定期180天。

六个月。锁定期一到，这些优先股股东手里的股票就能在二级市场倒出来。

5.31亿募资，大头拿去让老股东套现。上市的原因应该是等不及卖了。

他把s-1翻到风险因素那章，47条，每一条都已经用铅笔做了標记。第一条：从未盈利。第二条：竞爭壁垒低。

第三条：对手免费送。

第十七条：客户流失率持续走高。

现在再加上第3页那一行，募资用途第一条：赎回优先股。

林顿从书包里抽出一张白纸，铺在键盘旁边，铅笔削得很尖。

他写了做空逻辑。

第一条：商业模式无护城河。cast已经在免费捆绑语音，verizon在四个州铺光纤电话。vonage的竞爭壁垒为零。

第二条：客户经济模型崩坏。获客成本410美元，客户终身收入680美元，毛利空间压缩到临界点以下。扣掉营销费用，每个客户亏损。规模越大亏越多。

第三条：持续巨亏不可逆。五年亏6亿，募资大头不投业务，让老股东套现。资金不进循环，基本面不变。

第四条：市场共识建立在投行包装上。卖方研报清一色“增持”，敘事框架统一用“网际网路电话革命”，没有一份报告提到客户流失率和arpu下滑。

停笔。

方向確定。

四万美元本金，开两倍槓桿，八万美元做空弹药。

ipo定价日5月24日，上市当天建仓。目標价腰斩，时间框架：三到六周。

....

下午四点半，金永福坐在法拉盛家中的电脑前。

他等了两天，那封“什么价格？”的邮件没有回覆，e*trade的张伟经理大概很忙。

没关係，他自己查。

他先把邮件转发给了老周。老周是他认识了十年的朋友，在法拉盛做房產中介，同时兼做保险和基金销售。资讯来源广，三教九流都认识。

老周十分钟后回了一行字：“我也收到了。高盛的人在推，17块定价，上市头一天至少涨30%。我这边好几个客户都申了。”

金永福看完，点了根烟，然后又去查了cnbc专题报导，ceo说了，三千万传统电话用户將在五年內迁移到网际网路电话。又查了摩根史坦利研报摘要，目標价22到25，標题《vonage：重新定义十亿人通信方式》。再查了散户超额认购的新闻，15倍。

高盛站台，摩根史坦利站台。

贝尔斯登零售经纪绿色通道。

《巴伦周刊》封面推荐。

cnbc连做三天专题。

美林经纪每人必须卖出至少五百股。

三千万用户迁移到网际网路电话。